2016年，區(qū)域性股權市場正式寫入證券資格考試大綱，這意味著所有未來的證券從業(yè)者必須充分了解區(qū)域性股權市場。作為參與這一章寫作的成員，我們曾經非常困惑，因為這是資本市場發(fā)展史上一個非常新的概念，我們所有人的認知都會影響這個市場的未來。

　　要了解區(qū)域性股權市場，首先要了解資本市場。

　　對資本市場最簡單明了的理解就是資本的供求平衡。富人給錢，要錢的人拿錢。交換的東西是資本標的，主要是股權(企業(yè)的控制權和收益權)和債權(收益權)。資本市場交易的日常操作是股權的發(fā)行和轉讓以及債權的發(fā)行和轉讓。股權的學習還有股權登記日是利好利空內容。

　　隨著市場的逐步規(guī)范，資本市場的游戲規(guī)則進一步明確，股權與債權的交易以證券股權對應股票、債權對應債券的形式規(guī)范，資產的證券給交易帶來了規(guī)范和便利，也成為資本市場助推企業(yè)發(fā)展的重要動力。

　　第一層是由主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板組成的IPO市場，今年將首次亮相，這就是我們常說的上市。IPO市場是在交易所(上交所和深交所)以“大公募".”的形式進行的上市公司股權轉讓是面向公眾的，有嚴格的市場規(guī)則。

　　第二層是新三板市場，在全國中小企業(yè)股份轉讓中心開展，采取“小公募".新三板”的形式，也有嚴格的市場規(guī)則，對上市企業(yè)的信息披露和持續(xù)監(jiān)管要求較高。

　　第三層是我們的區(qū)域性股權市場。交易場所是各地區(qū)的股權交易中心，由證監(jiān)會監(jiān)管，各地區(qū)“省管省管”。對于各地區(qū)未上市或未上市的新三板中小企業(yè)，股權轉讓和債券融資服務的私募市場采取“私募”形式。

　　在區(qū)域市場上市審批要求相對不高，但核心業(yè)務與上市一致股權和可轉換債券的發(fā)行和轉讓)。服務于高風險偏好的投資者和高發(fā)展風險的中小企業(yè)。

　　然而中小企業(yè)的發(fā)展水平與上市公司存在很大差距，因此區(qū)域市場與我們傳統(tǒng)意義上的資本市場有很大不同。因此給出了區(qū)域市場的四個方向。

　　一、企業(yè)培育規(guī)范

　　中小企業(yè)在這個市場中規(guī)范和培育，為股權結構、治理水平、戰(zhàn)略發(fā)展、金融和法律做好充分準備，逐步學習和適應資本市場的游戲規(guī)則，為未來進入更高層次的市場做好準備。

　　二、企業(yè)融資平臺

　　區(qū)域市場向我們展示了其日益強大的融資能力。2018年，股權區(qū)域市場為企業(yè)融資近2000億元，是新三板市場的三倍。一方面，區(qū)域市場開始吸引大量專業(yè)投資機構的關注；另一方面，它基于更靈活的籌資機制。

　　第三，政策支持的渠道

　　大量本地有競爭力的企業(yè)聚集在區(qū)域市場，這也使其成為產業(yè)政府支持的目標群體。通過這個市場，政府可以更快、更有效地支持政策。例如，股權融資激勵、債權利息補貼和上市費激勵等。

　　第四，企業(yè)服務的延伸

　　區(qū)域市場也有一批專業(yè)服務機構，包括小微券商、精品投行、俱樂部、律所、各種金融機構。這些機構在資本市場為中小企業(yè)提供全周期服務，服務標準更加規(guī)范，收費更加透明。

　　經過近10年的探索，區(qū)域市場在市場理論、國外經驗和國情的基礎上，形成了獨特的發(fā)展道路。目前區(qū)域性股權市場還有很多的問題，具體如下：

　　第一，業(yè)務重點不明確。截至2019年底，34個股權區(qū)域市場共有14052家上市股份公司(有流通股9695股)，2019年交易量為1895筆，其中和16個股權區(qū)域市場交易量為零，15個市場交易量不超過100筆。上述交易在集中的291家公司上市，其余9404筆交易為零，平均每個成交有0.2筆交易。

　　區(qū)域股權市場是一個市場，其本質是促進貿易的實現，而貿易功能是其核心功能。標準化、孵化等功能的實現是以交易功能的實現為基礎的，交易功能是交易功能的衍生功能。如果核心功能無法實現，導函數只能是無根樹和被動水。與此類機構相比，區(qū)域性的股權市場沒有任何優(yōu)勢。因此，股權區(qū)域市場應該以交易為主。

　　第二，服務手段單一。首先，一些運營機構認為，上市可以是“一招天下吃”，而不需要根據不同需求提供差異化的流動性服務。上市是提高股權，流動性的一種手段，有其適用范圍。其次，由于政策限制，在交易系統(tǒng)方面，區(qū)域性股權市場只能采用協(xié)議轉讓和T+5結算，在產品類型方面，除流動性服務外，只有可轉債，不能滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求，客戶關系生命周期短且具有粘性。

　　區(qū)域性股權市場是一個為中小企業(yè)服務的資本市場，但它并不是為所有中小企業(yè)服務的，更不能滿足中小企業(yè)的多樣化需求。運營商要明確這些問題：他們的服務產品是什么，哪些客戶對他們適用，客戶是否有這種需求。只有服務產品與客戶需求準確匹配，股權區(qū)域市場才能發(fā)揮作用。