本節(jié)我們將介紹個股期權中由看漲期權創(chuàng)造出的看跌期權和由看跌期權創(chuàng)造出的看漲期權，為了更直觀一些。我們稱它們?yōu)楹铣煽礉q期權與合成看跌期權。

　　我們知道，看漲期權與看跌期權的價格存在一個等式關系，這就是我們說的看漲期權一看跌期權平價公式:

　　等式左邊為看跌期權價格與股票價格之和;等式右邊為看漲期權價格與到期總收人為E(執(zhí)行價格)的無風險債券的價格之和。我們整理一下上面的公式可得:

　　

 

　　等式左邊為看跌期權價格而等式右邊為一個投資組合的價值。這個投資組合由一個看漲期權的多頭，一個股票的空頭以及買進一個票面價值為E的貼水債券組成。注意，在等式中，“+”表示買進或多頭，“一”表示賣出或空頭。

　　實際上，我們“復制”一個看跌期權不一定要買人貼水債券。因為在公式中它是一個常數(shù)因而不會改變看跌期權損益圖的形狀。例如，考慮一個合成看跌期權，它由一個看漲期權多頭和等量的股票空頭組成。其損益應為:

　　

 

 

　　讓股票和看跌期權數(shù)都為兩種情況:

　　則其損益隨到期股價的變化有

　　當ST

　　當ST>E時，

　　

  如果到期股價低于執(zhí)行價格，損益將與到期股價同比例反方向變動。如果到期股價高于執(zhí)行價格，則損益不受股價的影響。其結(jié)果與看跌期權的類似，因此被稱為合成看跌期權。

　　我們可以通過看漲一看跌期權平價公式來分析實際看跌期權與合成看跌期權的不同。在平價公式中，我們通過買人一個看漲期權、賣空一股股票和買人票面價值為執(zhí)行價格的貼水債券來實際構造出了一個看跌期權。但在現(xiàn)實中，大多數(shù)投資者往往只買人一個看漲期權，賣空一手股票，即沒有按公式精確地“復制”一個看跌期權。

　　合成的(非精確復制的)看跌期權的損益情況為:

　　

     

　　我們也可以通過買進股票和等額的看漲期權組合創(chuàng)造一個合成看漲期權。它的損益圖應與看漲期權的損益圖類似。同樣，我們也可以應用看漲期權一看跌期權平價等式，發(fā)現(xiàn)其中的定價錯誤并從中獲利。例如，許多投資者在實際看漲期權定價過高時賣出實際看漲期權而買入合成看漲期權。這種策略稱作“轉(zhuǎn)換”。

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